金卡智能：业务稳定增长持续场景延伸
产品简介：
2、收入端：下游需求回升+公司品牌、渠道优势，收入实现稳健增长（1）智慧燃气：随全国城镇燃气安全排查整治工作的推进以及燃气表周期性迭代，市场需求得以释放。
2022H1公司民用智慧燃气表实现收入7.50亿元，同比增长27.18%，工商业智能燃气终端实现收入2.89亿元，同比增长3.64%，我们大家都认为上半年受疫情所累，工商业智能燃气终端需求有所下滑，因此导致其收入增长有限。
（2）智慧水务：公司通过复刻燃气场景经验，加强集团化营销并热情参加集团和区域客户招投标活动，截至报告期末，公司已同400+客户达成业务合作伙伴关系，智慧水务场景收入实现111.28%的同比增长，有望成为驱动公司发展又一大应用场景。
3、成本端：盈利能力有所承压，费用率基本平稳2022年H1公司经营成本同比增长32.30%至7.71亿元。其中直接材料为6.19亿元，占经营成本比重由去年同期的83.98%提升至85.18%。我们大家都认为成本变动主要系疫情影响下，上游原材料供给受限、价格承压，致使公司在采购、销售、物流等方面受到一定影响。公司毛利率有所下滑，由去年同期的42.62%下滑至38.38%。按产品看，2022H1民用智能燃气终端毛利率为29.04%（yoy-5.40%），智能工商业燃气终端毛利率为58.95%（yoy-2.76%）；智慧公用事业管理系统毛利率为44.60%（yoy+7.02%）。公司费用管控能力加强，费用率保持稳定，销售/管理/研发费用率分别为15.91%/4.24%/7.51%，同比变动0.24/-1.58/-3.13个百分点。
4.现金流状况得到一定的改善，资产构成维持平稳2022年H1公司经营活动产生的现金流同比增长122.29%至649.81万元，可见公司资金状况得到较大改善。公司上半年资产状况较为稳定，其中货币资金同增2.77%至2.99亿元，应收账款同增11.43%至12.96亿元，存货同增19.01%至5.08亿元，预付款项同减31.94%至0.33亿元；应该支付的账款同增21.16%至7.84亿元。
5、政策释放利好，智能水表渗透率有望提升2022年1月，发改委等部门要求到2025年全国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内，再加上“一户一表”改造政策，公司智能水务有望步入发展快车道。此外，智能水表市场空间广阔。根据前瞻研究院多个方面数据显示，智慧水务终端整体渗透率将从2020年的30%左右增长到2025年的55%左右，市场规模从2020年的82亿上升至2025年148亿，年均复合增速13%；智慧水务信息化市场规模将从2020的125.51亿增长到2023年的251.05亿，年均复合增速25.83%。
我们认为重大政策利好下，公司智能水务发展形成乐观预期，同时智能水表渗透率有望持续提升，智能水表与信息化市场规模尚未触及天花板，公司有望凭借优秀的数字化制造能力，将水务场景打造为公司的第二增长曲线、“数字化的经济+双碳形成”双重助力，三大板块发展动能强劲在双碳背景下，能源低碳转型是大势所趋。随着未来天然气供给及管网增加，燃气用户数将进一步增加，潜在需求巨大。同时我国推进老旧小区改造并周期性地强制更换燃气表，存量燃气表构成显性市场需求。此外，氢能也是实现双碳目标的重要能源组成部分，预计2050年氢能在我国能源体系中的占比1将0%达，到氢气年需求量将达到6000万吨，为计量技术提供广阔的应用场景，公司自主研发的公司自主研发的TBQM型气体涡轮流量计、TUS型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景。其中TBQM型气体涡轮流量计是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等的氢气掺混测试，在精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美，因而公司能源计量业务有望在广阔市场空间的背景下，依靠自身的技术优势实现业务延伸，抢占先发优势。
7、投资建议受益于智能化升级改造，NB-IoT终端民用渗透率持续提升；同时水表市场开拓，依靠技术一马当先的优势有望打开新的市场空间。维持盈利预测，预计22-24年营收分别为27.13/31.77/37.25亿元，每股盈利为0.73/0.87/1.07元，对应2022年8月18日10.45元/股收盘价，PE分别为14.3/12.1/9.8倍，维持“买入”评级。
8、风险提示技术研发没有到达预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；天然气应用放缓风险；智能水务拓展没有到达预期风险。
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