万联证券-康斯特-300445-首次覆盖报告：“小而美”的细分行业龙头内生+外延加速公司成长-200416

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  公司基本的产品为数字压力测试、温度校准仪器仪表，大范围的应用于石油、电力、机械制造、国防工业等国计民生行业。

  公司归母净利润连续12年保持正向增长，2009-2018年公司营业收入和归母净利润的十年CAGR分别为15.9%、15.4%。（慧博投研资讯）公司专注于中高端压力、温度仪表领域，不断推出具有全球领先水平的高的附加价值产品，上市至今公司的毛利率从始至终保持在70%以上，净利率保持在25%以上。高强度研发构建核心竞争力，保障公司业绩内生性增长：

  2019年公司研发投入金额达到5412万元，占据营业收入的比重为18.9%，研发投入占营收比远高于Fortive（Fluke母公司）、横河等国际龙头。我们大家都认为公司研发高投入与稳定的业绩增长互为因果关系，公司一定要通过研发不断推出更具技术上的含金量的新产品来充实产品谱系、拓展下游应用领域，从而提升在压力温度检测仪表领域的市场占有率，实现内生性的业绩可持续增长，因此研发能力和高额的研发投入是公司的核心竞争力的基础。

  公司拟非公开发行股票募集资金不超过3.49亿元，其中2.79亿元用于压力温度检测仪表的扩产项目。项目完全达产后，预计年均实现出售的收益、净利润分别为4.82亿元、1.00亿元，扩产后产能将达到目前的2.75倍，有利于公司获取更大的市场份额。

  除扩产项目外，公司拟投资2.1亿元建设3条MEMS压力传感器生产线，预计达产后度出售的收益约8.19亿元，纯利润是2.05亿元。公司的传感器项目将采用谐振式原理，填补国内高精度压力传感器的空白。我们大家都认为，公司的传感器产品将在项目第二期建设完成（2023年）后逐渐成熟，为公司打开长期增长的新空间。

  盈利预测与投资建议：我们预计，公司2019、2020、2021年营业收入分别为2.86、3.19、4.48亿元，归母净利润分别为7841、8680、12284万元，对应的PE分别为31.1、28.1、19.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。

  风险因素：扩产项目进展没有到达预期、MEMS项目进展没有到达预期、产能消化没有到达预期、下游需求没有到达预期等。

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